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左转和右转再平衡下的全球市场

发布时间:2021-02-22 16:51:27 阅读: 来源:毛毡厂家

左转和右转:再平衡下的全球市场

发达国家左转,新兴国家右转  2008年金融危机对全球经济的影响现在也没有结束。目前,美国经济增长缓慢,欧洲仍陷主权债务危机,新兴国家在转型中摸索。  2008年的危机引发了对此前经济模式的反思。危机结束后的新共识是全球经济需要再平衡。这种平衡既体现在发达国家与发展中国家之间——发达国家,尤其是受债务困扰的欧元区国家,需要降低消费和福利水平,而多数新兴国家需要提升消费水平;也体现在一个国家的内部,尤其是发达国家的内部。面临公共债务危机,发达国家的政府的作用将会加强,将有更多的政府干预和监管,所以我们看到了凯恩斯主义的回归,金融压抑的回归,高税收的回归,以及美国和欧洲加强对金融系统的监管。这种趋势在2012年得到了强化。  因此,总体来说,发达国家在向左转。这是对此前三十年经济发展模式的一种修正。实际上,2008年金融危机之前,经济失衡不但表现在国家与国家之间,也同时表现在国家内部,财富和收入迅速向少数人集中。因此在危机之后,注重解决财富收入不均的左派得到更大范围选民的支持就是难以避免的了。  新兴国家先前的发展模式也不可持续。过去十余年“金砖国家”的高增长得益于全球化红利和改革红利的叠加效应。短期内,新兴市场国家面临全球化和改革红利双重减退的挑战。新兴国家之间差异巨大,经济增长模式各有不同,但有一个共同点,就是市场经济基础薄弱,法治不健全,政府官僚体制对于经济的干预过多,限制了私人投资。因此,对于新兴国家来说,深化市场经济体制改革,提升生产力是当务之急,即新兴国家需要向右转,进一步深化改革。  这种趋势在2012年也十分明显。例如,2012年9月,印度辛格政府出乎意料地宣布新一轮改革,包括减少燃料补贴,进一步开放零售、航空和广播电视等行业,相应增加外资在上述行业公司中的持股比例,还决定出售大型国有公司股份,此举大幅增强了投资者对于印度经济前景的信心。在巴西,面对积重难返的“国企病”,巴西石油公司启动了一场“去政治化”改革。同时,全球高度关注中国可能推行的改革措施。中国只有尽快通过改革找到能够提高劳动生产率和投资效率的途径,通过对内的结构性调整和对外的全球战略新布局恢复国际竞争力,才是中长期的制胜之道。可以说,是否继续向右转,不但关系新兴国家未来的增长模式,而且关乎许多国家的前途命运。  当然,需要指出的是,虽然发达国家向左,但仍是在新兴国家的“右边”;同样,虽然新兴国家向右,但仍是在发达国家的“左边”。这种差距,需要新兴国家多年的不断深化改革、持续发展才有可能弥补。从目前来看,这种“彼此靠拢”的趋势还将持续,这也是一种再平衡。  2013年全球经济发展步调不一  展望2013年全球经济,发展步调不相一致。  欧洲将是步出危机、恐难出发。欧元区周边国家的国债收益率明显下降,市场流动性得到有效缓解,银行系统和金融市场的稳定性得到巩固,危机最危险的时刻已经过去。未来的几年中,欧元区将逐步摆脱债务危机的影响,但需要各国在政治、财政和经济方面的进一步整合。2013年欧元区经济有望从衰退中走出来,但由于还需经历大规模、漫长的去杠杆化,未来的增长仍然非常脆弱。需要关注的风险是西班牙、意大利的债务问题的演变及德国大选等政治风险。  美国将是跨过悬崖、准备出发。美国经济短期受“财政悬崖”的影响较大,但仍在温和复苏过程中。在2013年,美国财政和货币政策不确定性低,尤其是奥巴马总统连任后,美联储将继续维持极为宽松的货币政策,为经济“保驾护航”。美国实体经济去杠杆化的过程进展顺利,金融和居民部门的债务水平已大幅降低,信贷开始增长,经济具备再杠杆化的开端条件。房地产和资本投资将是2013年推动经济增长的动力,也是带动金融市场的主线。长期看,美国具备低利率、低能源价格、低劳动力成本、市场和技术创新等五大优势,经济增长具备再出发的条件,美国或成为全球三大板块中最早走向稳步增长、恢复繁荣的国家。  新兴市场将是改革经济、重新出发。近几年新兴国家的经济增速显著下滑,这其中有周期性和结构性的原因。周期性因素包括发达国家增长放缓,全球化红利减弱,外需疲弱导致高度依赖出口的新兴国家失去了外部经济增长动力;结构性的原因主要是很多地区过去的增长模式已经难以持续,改革红利减退。但受益于增长动能增强和新改革红利,2013年新兴市场将扭转经济下滑的势头,经济增速反弹。新兴国家最大风险是通胀超预期回升,或全球发达市场出现新危机。  看好2013年全球股市  2013年全球经济还是处于扩张期,虽然各地区的差异比较大:美国增速较今年放缓,但为中长期的增长积蓄力量,具备了经济增长再出发的条件;欧洲可能逐渐走出危机,但增长仍将非常脆弱,尚难以出发;新兴市场经济依靠改革,继续出发,增长加快,经济继续增长,带动公司盈利上升。因此,我们看好2013年全球股市。  在经济继续复苏、通胀上行、利率已达或者接近历史最低点的情况下,债券市场的上行空间有限,投资者对股票的兴趣和关注度将提升。  美国股市将温和上涨。根据对企业盈利和估值的估算,我们认为2013年标普500指数的盈利将增长5%,标普500指数在2013年的合理点位是1550,将挑战甚至创出历史新高。因受美国大选和“财政悬崖”影响,美国股市在2012年4季度经历了中等幅度的回调。在围绕“财政悬崖”的不确定性消除之后,市场将会有较为强劲的反弹,而反弹的时间点将在2012年4季度末或2013年1季度,因此1季度将上涨。  总体来说,受益于经济继续复苏和经济再杠杆化,以及房地产和投资这两大主题,2013年我们看好金融、地产、可选消费、工业和科技等板块。由于美国能源独立进程迅速,以及奥巴马政府继续推进医疗改革,能源和生物医疗板块也将提供好的投资机会。  由于我们看好美国经济的中长期前景,因此也对美国股市的中长期前景较为乐观。2009年3月全球股市反弹以来,美国股市上涨基本上是一个盈利增长驱动的行情。美国经济的新常态未必是“低增长、低通胀”,不排除未来美国名义GDP增长将可能超过4%。  欧洲股市在过去几年中表现差异巨大。展望2013年,这种较大的差异仍将持续,但原先表现落后的市场很可能有补涨的机会。我们比较看好的欧洲股市为德国、西班牙和爱尔兰。  新兴市场在全球大幅反弹的2009年跑赢发达国家股市,在2010年和后者持平,但在2011和2012年连续跑输发达市场。但我们认为,得益于新兴经济体增长动能在2013年增强,并且估值在过去的几年中并无明显扩张,新兴市场将在2013年有更好的表现。  近些年新兴经济体的股市表现呈现出一种轮动趋势,即表现突出的新兴国家逐渐从老牌“金砖四国”向东南亚和个别二线国家如“金钻十一国”轮动。我们认为老牌“金砖四国”在经历了前期过深的跌幅之后,2013年会有补涨的机会。  由于中国资本市场的开放程度较低,海外投资者占比很小,中国同全球股市的联系并不紧密。明年预计中国GDP增速将达到8.1%,经济的企稳反弹、股市的低估值以及新政府对未来经济增长路径的规划将在一定程度上加大中国股市的吸引力。但中国上市公司的治理结构问题普遍遭到市场质疑,这是投资者对中国股市仍持观望态度的一个主要原因。  海外市场投资可能面临的意外风险  海外市场投资可能面临几个意外风险,需要我们关注。  首先是美国通胀预期上升。如果在2013年下半年,随着经济复苏加快、失业率下降、居民和企业信心回升,非常具有粘性的服务业的通胀预期形成,美国通胀将可能迅速攀升。如果美联储对此放任不管,通胀预期进一步提升,美国名义GDP增长可因此大幅度提升,弥补近16%的名义GDP增长缺口。通胀预期上升,美国的经济一片繁荣,美股表现不会太差;但新兴市场可能面临新挑战,大量的资产可能从新兴市场撤出,回流美国,新兴国家的股市、外汇将面临价格大幅度下跌,甚至经历一轮新的金融风暴。  再就是伊朗核问题引发中东大规模军事冲突。中东爆发军事冲突,对全球经济最大的影响就是导致石油价格在短期内飙升,严重打击经济复苏的前景。原油冲击往往在短期内使得油价飙升,进而对全球的经济前景构成重大威胁,并无一例外地对金融市场造成很大的影响,尤其是新兴市场股市,在短期内跌幅可以达到40%,在一年左右的时间内甚至可以超过70%。同时,也会造成黄金价格、国债和外汇市场的剧烈波动。  最后是日本经济和债务危机风险上升。日本经济持续疲软,在“失去的二十年”之后,目前看来仍然复苏无望。日本政府持续大量发行国债,以弥补巨额财政赤字留下的“窟窿”,导致日本国债占GDP的比例高居全球第一,超过了220%。

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